反光材料，也称作回归反射材料或逆反射材料，原理是在相应的材料表面植入一种高折射率的玻璃微珠或棱镜结构，利用光的折射及反射原理，将光线按原路反射回光源处，从而形成回归反射现象，在灯光照射下，反光材料具有比非反光材料醒目数倍的视觉效果。
近日，专注于反光材料领域的江西盛富莱光学科技股份有限公司（简称：盛富莱或公司）闯关北交所已收到第二轮问询函。
公司主要从事的就是高折射率玻璃微珠及制品与光学膜研发、生产和销售，是国内反光材料行业的主要生产企业之一。
然而，由于高折射玻璃微珠的发展历史较长，发展工艺相对成熟，市场处于相对充分竞争状态，盛富莱还未上市业绩就已呈现下滑趋势，有多少竞争优势？
业绩波动明显
根据北京欧立信咨询中心整理的数据，2023年国内反光材料市场规模为105亿元，同比增长3.92%，预计2029年将达到160亿元。
盛富莱目前产品按照产品形态及特征可分为高折射率玻璃微珠及制品和光学膜两大类，其中光学膜又包括微棱镜反光膜及PC光扩散板（膜），这两大业务几乎占据公司六成和四成收入。
在高折射率玻璃微珠领域，行业市场集中度相对较低，生产企业普遍规模较小。2022年，盛富莱在国内市场的占有率介于20.21%至31.55%之间，与领航科技共同构成了市场的主要参与者。
需要指出的是，国内高折射率玻璃微珠的生产历史悠久，技术工艺已相对成熟，因此产品的定价主要受市场供求关系及原材料价格等外部因素的影响。
盛富莱目前生产的高折射率玻璃微珠主要包括1.93折射率玻璃微珠和2.2折射率玻璃微珠。1.93折射率玻璃微珠的生产企业众多，市场竞争激烈，因此单价相对较低。而2.2折射率玻璃微珠技术门槛相对较高，公司表示在该领域拥有一定的竞争优势。
不过，与高折射率玻璃微珠相比，公司微棱镜型反光膜在国内竞争优势较小，2020年市占率仅介于2.01%至2.45%之间。
值得注意的是，2024年上半年，盛富莱营业收入1.12亿元，同比下滑10.54%，扣非后归母净利润1466.15万元，同比下滑13.81%。其中外销收入同比下滑34.70%至2223.96万元，主要为境外客户JAPAN TRADE SERVICE CENTER的终端客户采购需求减少，截至2024年8月31日，盛富莱的在手订单金额为1722.77万元。
盛富莱业绩一直处于波动状态，2022年公司收入同比下滑7.58%至2.56亿元，扣非后归母净利润同比下滑32.80%至3130.77万元。对于2022年盛富莱业绩下滑的原因，盛富莱表示主要受1.93折射率玻璃微珠收入下滑所致。1.93折射率玻璃微珠2022年销售收入占该产品收入的比例为39.94%，较前一年下滑4.8个百分点。
实际上，2022年1.93折射率玻璃微珠的产品成本受原材料及能源价格上涨等的影响而上升，但产品销售价格未能实现同步上涨。
募投新增产能如何消化？
本次IPO，盛富莱在拟募集资金2.04亿元，主要用于两大项目：一是投资1.74亿元于年产高折射率玻璃微珠3000吨及研发中心建设项目，二是将剩余的3000万元用于补充流动资金。
具体而言，盛富莱拟投资1.32亿元新建高折射率玻璃微珠生产线，涵盖生产车间、仓库、办公大楼及多项配套设施，预计建设周期为两年。项目完成后，第一年生产能力预计达到设计产能的50%，第二年达到80%，第三年及以后则达到满负荷的100%，相对于公司2022年的高折射率玻璃珠产能5701.60吨的增幅为52.6%。
盛富莱表示，该生产线建成后可以显著提高公司的生产能力，保障公司高折射率玻璃微珠供应的稳定性。
同时，盛富莱拟投资4105万元建设研发中心，建成后用于开展包括玻璃微珠研发、功能光学膜模具研发、功能光学膜试剂、特种胶粘剂研发、光学膜测试分析等活动。
然而，值得注意的是，盛富莱的高折射率玻璃微珠产能利用率自2021年开始出现下滑，2021年至2023年分别为111.60%、95.75%、80.98%，截至2024年上半年为76.68%。除此之外，公司2021年至2023年及2024年上半年PC光扩散板（膜）的产能利用率分别为80.77%、76.56%、52.58%和51.03%，产能利用率同样在不断下滑。
面对产能利用率下滑的情况，市场不禁质疑盛富莱此次募集资金扩产后，新增的产能是否能够得到有效消化。
除此之外，公司在研发投入方面的表现也略显不足，2020年至2022年，公司研发费用支出占当期营业收入的比重均未超过5%，且明显低于同行业可比公司的平均水平（5%-6%）。
应收账款回款比例降低
2020年至2022年及2023年上半年，盛富莱的收入分别为2.28亿元、2.77亿元、2.56亿元和1.26亿元。
值得注意的是，盛富莱应收账款期后回款比例在此期间持续下滑，从2020年的94.96%显著下滑至2023年的68.38%，并且到了2024年上半年，这一比例大幅下降至24.25%。
这一趋势也引起了监管层的关注。二轮问询函中，上交所要求盛富莱说明2023年及2024年1-6月应收账款期后回款比例明显下降的原因，并逐项列示报告期各期信用期外主要款项对应客户、主要订单及其具体执行情况、具体逾期时间、坏账计提情况、最新回款情况，充分说明报告期各期信用期外相关应收账款坏账计提是否充分、是否存在给予客户信用展期以获取订单的情形。
此外，从盛富莱的股权结构中还可看出，公司实际上是一个“家族企业”。发行前，陈正远、陈鸥波父子为公司的共同实际控制人，二人直接或间接控制公司33.91%的股权。但该持股比例略低于公司第一大股东台州臻泰33.84%。
据招股书披露，台州臻泰股权分散，现为86位自然人持股，股东穿透后不存在其他单一股东可以控制公司股权超过10%的情形。为了稳定股份，陈正远、陈鸥波父子签订了一致行动人协议，可实际支配公司62.92%的表决权。
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